标题：Bendrų veiksmų tarp Centrinės ir Rytų Europos bei išsivysčiusių Europos biržų dinamika Europos integracijos metu ir finansinių krizių metu: bangų teorijos analizė
其他标题：Comovement Dynamics between Central and Eastern European and Developed European Stock Markets during European Integration and Amid Financial Crises – A Wavelet Analysis
摘要：Bendras akcijų rinkų judėjimas tarp išsivysčiusių ( Austrija, Prancūzija, Vokietija ir JK biržos) ir besivystančių akcijų rinkų ( trijų Centrinės ir Rytų Europos šalių: Slovėnijos, Čekijos respublikos ir Vengrijos) yra labai svarbus tarptautinių investuotojų finansiniams sprendimams. Trumpalaikiai investuotojai yra labiau suinteresuoti dažnesne rinkos bendro judėjimo apyvarta (trumpalaikiu judėjimu), nei ilgalaikiai investuotojai. Pastarieji sutelkia dėmesį į ne tokį dažną bendrą judėjimą. Norint suprasti bendrą judėjimą tam tikruose laiko dažnumo lygiuose (skalėse), reikia panaudoti laiko dažnumo srities analizę. Dažniausiai naudojamas akcijų rinkos įvertinimo metodas yra linijinė koreliacija (Pearson koreliacijos koeficientas). Tai simetriška, linijinė metrika, tinkanti priklausomybei įvertinti įvairiai kintančiuose standartiniuose išsidėstymuose. Tačiau nustatyta, kad koreliacijos gali būti nelinijinės arba kintančios tam tikrą laiką. Dviejų akcijų rinkų priklausomybė viena nuo kitos priklauso nuo rinkos augimo ir kritimo. Empirinėje literatūroje, nagrinėjančioje Centrinės ir Rytų Europos bei išsivysčiusių akcijų rinkų tarpusavio priklausomybę, dažniausiai taikoma paprasta (Pearson) koreliacijos analizė, Granger priežastingumo tyrimai, Bendros integracijos analizė ir GARCH modeliavimas. Nė vienas iš jau esančių empirinių darbų netiria laiko skalių bendro judėjimo tarp Centrinės ir Rytų Europos bei išsivysčiusių akcijų rinkų apyvartų. Taikant maksimalaus dubliavimo pavienio bangelės pakeitimo koreliacijos įvertinimą ir nenutrūkstamos koreliacijos metodą, buvo ištirta akcijų rinkos apyvartos bendro judėjimo dinamika tarp atskirų Centrinės ir Rytų Europos šalių ir Europos išvystytų akcijų rinkų 1997-2010 m. laikotarpiu. Analizuojant akcijų rinkos bendrojo judėjimo kitimo dinamiką remiantis skale, buvo tirta, kaip svarbiausi įvykiai (finansinės krizės tyrimo laikotarpiu ir įstojimo į Europos Sąjungą metu) paveikė Centrinės ir Rytų Europos akcijų rinkų ir Europos išsivysčiusių akcijų rinkų bendrą judėjimą. Remiantis ekonometrine metodika, buvo pateikta tam tikra apyvartos „laiko serijas“ apibūdinanti statistika (buvo nagrinėta tokių kasdieninių akcijų indeksų apyvarta: LJSEX (Slovėnijoje), PX (Čekijos respublikoje), BUX (Vengrijoje), ATX (Austrijoje), CAC40 (Prancūzijoje), DAX (Vokietijoje), ir FTSE100 (Didžiojoje Britanijoje)). ADF ir KPSS testai patvirtino, kad „laiko serijos“ yra stacionarios. Pearson (besąlyginės) koreliacijos rezultatai rodo, kad išsivysčiusių Europos šalių: Prancūzijos, JK, Vokietijos ir Austrijos akcijų rinkos stebėjimo metu tarpusavyje buvo labiau susijusios. Centrinės ir Rytų Europos akcijų rinkų bendrasis judėjimas tarpusavyje buvo mažesnis, panašiai kaip ir su Europos išsivysčiusiomis akcijų rinkomis. Slovėnijos akcijų rinka buvo mažiausiai koreliuota su kitomis akcijų rinkomis. Naudojant svyruojančios bangelės koreliacijos metodą, buvo siekiama atsakyti, kaip koreliacija tarp Centrinės ir Rytų Europos bei išsivysčiusių šalių akcijų rinkų pasikeitė stebėjimo laikotarpiu. Ypač svarbu buvo nustatyti ar svarbiausi ekonominiai finansiniai ir politiniai įvykiai pasaulyje ir Europos šalyse (Rusijos finansinė krizė, dot-com finansinė krizė, Pasaulinio prekybos centro „ataka“, Centrinės ir Rytų Europos šalių prisijungimas prie Europos Sąjungos, paskutinė pasaulinė finansinė krizė) paveikė Centrinės ir Rytų Europos akcijų rinkos bendro judėjimo su Europos išsivysčiusiomis akcijų rinkomis dinamiką. Naudojant šį metodą, koreliaciją tarp dviejų akcijų indeksų apyvartos serijų laikui buvo apskaičiuota iš stebėjimų (kur yra ekrano dydis dienomis), sukaupta apie laiką t. Ekranas buvo pakreiptas laike viena diena į priekį, dėl to susidarė laiko serijų bangelių koreliacijos. Tokiu būdu mes gavome N-w koreliacijos koeficientus. 200 dienų Ekrano dydis buvo tikrinamas norint sukaupti pakankamai duomenų, kad būtų galima gauti patikimus įvertinimus aukštesnėms skalėms. Svyruojančios bangelių koreliacijos analizės rezultatai rodo, kad akcijų rinkos apyvartos bendras judėjimas tarp Centrinės ir Rytų Europos ir Europos išsivysčiusių akcijų rinkų keitėsi laiko skalėse ir tam tikru laiku. Viso stebėjimų laikotarpio metu, visose skalėse Vengrijos ir Čekijos akcijų rinkos buvo daugiau tarpusavyje susijusios su Europos išsivysčiusiomis akcijų rinkomis, nei Slovėnijos akcijų rinka. Aukščiausias bendras judėjimas tarp tirtų Centrinės ir Rytų Europos bei Europos išsivysčiusių akcijų rinkų apyvartų dažniausiai buvo pasiektas aukščiausiose skalėse (skalė 5, atitinkanti akcijų rinkos apyvartos dinamiką per 32-64 dienų, ir skalė 6, atitinkanti akcijų rinkos apyvartos dinamiką per 32-64 ir 64-128 dienų). Visose skalėse Vengrijos ir Čekijos akcijų rinkos buvo labiau susietos su Europos išsivysčiusiomis akcijų rinkomis negu Slovėnijos akcijų rinka. Paaiškėjo, kad Europos integracija turėjo nemažą reikšmę didesniam bendram judėjimui, o finansinės krizės stebėjimo metu (Rusijos finansinė krizė, dot-com, ir pasaulinė finansinė krizė) tai buvo tik trumpalaikė (maždaug 100-400 dienų trukmės) įtaka akcijų rinkų bendram judėjimui. Buvo nustatyta, kad rinkos finansinės sumaišties pradžioje Centrinės ir Rytų Europos akcijų rinkų bendras judėjimas su Europos išsivysčiusiomis rinkomis dažniausiai padidėdavo, o po 100-400 dienų laikotarpio sumažėdavo. Tai buvo labai aiškiai matyti trumpesnėse laiko skalėse (skalės 1, 2, ir 3, atitinkančios 2-4 dienas, 4-8 dienas ir 8-16 dienų). Pasaulinė finansinė krizė didžiausią įtaką padarė Slovėnijos ir Vengrijos akcijų rinkų bendram judėjimui su išsivysčiusios Europos akcijų rinkomis, ypač trumpalaikių investicijų diapazone (skalės 1, 2, ir 3). Aukščiausias tarpusavio ryšys tarp Centrinės ir Rytų Europos bei Europos išsivysčiusių akcijų rinkų per visą stebėtą laikotarpį (1997-2010 metais) buvo nuo 2008 metų pabaigos iki 2009 metų pirmojo pusmečio. Panašiai buvo su ankstesnėmis finansinėmis krizėmis, vėliau bendro judėjimo stiprumas mažėjo, tačiau LJSEX ir BUX indeksams jis sumažėjo daugiau, negu PX.DOI: http://dx.doi.org/10.5755/j01.ee.23.1.1221
其他摘要：Stock market comovements between developed (represented in the article by markets of Austria, France, Germany, and the UK) and developing stock markets (represented here by three Central and Eastern European (CEE) markets of Slovenia, the Czech Republic, and Hungary) are of great importance for the financial decisions of international investors. From the point of view of portfolio diversification, short-term investors are more interested in the comovements of stock returns at higher frequencies (short-term movements), while long-term investors focus on lower frequencies comovements. As such, one has to resort to a time-frequency domain analysis to obtain insight about comovements at the particular time-frequency (scale) level. The empirical literature on the CEE and developed stock markets interdependence predominantly apply simple (Pearsons) correlation analysis, Granger causality tests, cointegration analysis, and GARCH modeling. None of the existent empirical studies examine time-scale comovements between CEE and developed stock market returns. By applying a maximal overlap discrete wavelet transform correlation estimator and a running correlation technique, we investigated the dynamics of stock market return comovements between individual Central and Eastern European countries and developed European stock markets in the period from 1997-2010. By analyzing the time-varying dynamics of stock market comovements on a scale-by-scale basis, we also examined how major events (financial crises in the investigated time period and entrance to the European Union) affected the comovement of CEE stock markets with developed European stock markets. The results of the unconditional correlation analysis show that the developed European stock markets of France, the UK, Germany and Austria were more interdependent in the observed period than the CEEs stock markets. The later group of countries exhibited a lower degree of comovement between themselves as well as with the developed European stock markets during all the observed time period. The Slovenian stock market was the least correlated with other stock markets. By using the rolling wavelet correlation technique, we wanted to answer the question as to how the correlation between CEE and developed stock markets changed over the observed period. In particular, we wanted to examine whether major economic (financial) and political events in the world and European economies (the Russian financial crisis, the dot-com financial crisis, the attack on the WTC, the CEE countries joining the European union, and the recent global financial crisis) have influenced the dynamics of CEE stock market comovements with developed European stock markets. The results show that stock market return comovements between CEE and developed European stock markets varied over time scales and time. At all scales and during the entire observed time period the Hungarian and Czech stock markets were more interconnected to developed European stock markets than the Slovenian stock market was. The highest comovement between the investigated CEE and developed European stock market returns was normally observed at the highest scales (scale 5, corresponding to stock market return dynamics over 32-64 days, and scale 6, corresponding to stock market return dynamics over 32-64 and 64-128 days). At all scales the Hungarian and Czech stock markets were more connected to developed European stock markets than the Slovenian stock market. We found that European integration lead to increased comovement between CEE and developed stock markets, while the financial crises in the observed period led only to short-term increases in stock market return comovements.DOI: http://dx.doi.org/10.5755/j01.ee.23.1.1221
关键词：Centrinė ir Rytų Europa; akcijų rinkos; finansinės krizės; Europos Sąjunga; bangelės; bendras judėjimas
其他关键词：Central and Eastern Europe; stock markets; financial crises; European Union; wavelets; commovement
