摘要：Este documento identifica tres fuentes de riesgo para elescudo fiscal o ahorro fiscal (AI): dos de ellos están asociados con el riesgo de la deuda y un riesgo operativo, relacionado con la operación de la firma. Se presentan, además, unas condiciones para definir la deuda con riesgo asociado al flujo de efectivo y no a las ganancias contables. La realización efectiva de los escudos fiscales para flujos de caja finitos en cualquier período t se correlaciona con la utilidad operativa (UO) más otros ingresos (EBITO) y no con los gastos de interés en t. Con los resultados de una simulación de Montecarlo se examina el comportamiento de los escudos fiscales, de flujo de caja de la deuda y la EBITO. En conclusión, no es razonable definir el riesgo del AI, medido por una sola tasa de descuento, sino como una mezcla de riesgo de la deuda y el riesgo operacional.
其他摘要：This article identifies three sources of risk for tax shields (TS): two of them are associated with debt risk and one is associated with operating risk. A set of conditions for defining risky debt associated with cash flow, not with earnings, is presented. It further shows that realization of tax shields for finite cash flows in a period of time t is correlated with Earnings before Interest and Taxes (EBIT) plus Other Income (EBITO), not with interest expenses at time t. The author questions the validity of Miles and Ezzell’s proposal. With the results of a Montecarlo Simulation (MCS) the behavior of tax shields, Cash Flow to Debt (CFD) and (EBITO) are examined. In conclusion, the article suggests that it is not reasonable to define the risk of TS as measured by a single discount rate, but rather as a mix of debt risk and operating risk.
关键词：Weighted average cost of capital;firm valuation;tax shields;cash flows;Montecarlo Simulation;discount rate for tax shields;risky debt;risky tax shields;Costo promedio ponderado del caital;valoración de la empresa;amparos fiscales;flujos de caja;simulación de Montecarlo;tasa de descuento para amparos fiscales;custo médio ponderado do capital;valorização da empresa;incentivos fiscais;fluxo de caixa;simulação de Monte Carlo;taxa de desconto para incentivos fiscais; riscos de alavancagem;riscos dos incentivos fiscais
其他关键词：Weighted average cost of capital; firm valuation; tax shields; cash flows; Montecarlo Simulation; discount rate for tax shields; risky debt; risky tax shields
