The research on various factors' influence on M&A transaction price/Imoniu susijungimu ir isigijimu sandoriu kainai itaka daranciu veiksniu tyrimas.

Stukas, Dovydas ; Miecinskiene, Algita

1. Ivadas

Imoniu susijungimai ir isigijimai (mergers and acquisitions) (toliau--M&A) neabejotinai yra viena populiariausiu imoniu pletros ar staigaus iejimo i rinka strategiju. Kaip teigia Miecinskiene (2006), verslo jungimai--tai atskiru imoniu sujungimai i viena ekonomini vieneta, kai viena imone prijungiama prie kitos, dvi ar daugiau imoniu sujungiamos i viena arba isigyjamos kitos imones akcijos, suteikiancios teise kontroliuoti ta imone. Moyer, McGuigan ir Kretlow akcentuoja, kad imoniu susijungimas yra dvieju ar daugiau imoniu kombinacija, kurioje visos, isskyrus viena is ju, nustoja egzistuoti, o islikusi imone toliau veikia savo senu vardu ir terminas isigijimas reiskia toki pati verslo veiksma kaip ir susijungimas (Moyer et al. 2006). I imoniu susijungima (isigijima) reikia ziureti kaip i visuma sprendimu, apimanciu imoniu pirkimo, pardavimo, susijungimo procesu planavima, vykdyma ir igyvendinima. Pries pradedant verslo pardavimo sandori, tikslinga zinoti indikatyvia verslo verte, del kurios bus deramasi. Paprastai sandorio ivykdymo kaina skiriasi nuo ivertintos vertes, taciau verslo vertinimas yra labai svarbus pries pradedant sandori, nes leidzia suvokti, kokios galimos derybos del kainos. Taigi verslo vertinima galima apibrezti kaip procesa, kurio metu pagal pasirinkta vertinimo metoda nustatoma vertinamo objekto verte. Daug tyrimu atlikta siekiant rasti pazangiausia imones vertes apskaiciavimo metodika, kuriami verslo vertes skaiciavimo modeliai, tiriami veiksniai, turintys itakos imones vertei. Lietuvos mokslininkai Rutkauskas, Miecinskiene, Dzikevicius, Zaptorius nagrineja verslo vertes nustatymo problemas (Miecinskiene, Rutkauskas 2006; Dzikevicius et al. 2008, Zaptorius 2006; Zaptorius, Garbanovas 2007). Prieita isvada, kad nera universalaus verslo vertes apskaiciavimo metodo, nes kiekvienas atvejis yra unikalus ir turi tam tikru ypatybiu, kurioms ivertinti tinka tik specialus modeliai. Siekiant objektyviai ivertinti verslo verte daznai pasitelkiama keletas metodu, tokie kaip diskontuotu pinigu srautu, lyginamosios vertes, atkuriamosios vertes ir kiti. Visi sie metodai priklauso finansiniu verslo vertinimo metodu grupei, o, kaip mineta, gauti rezultatai nebutinai sutampa su galutine sandorio kaina (ypac ne akciniu bendroviu atveju, kai verslo verte indentifikuoja imones akciju kaina rinkoje). Teigiama, kad pagrindinis skirtumas tarp vertes ir kainos yra tas, kad verte atspindi rinkos poziuri i vertinamo objekto naudinguma, o kaina yra pinigu suma, kuri yra paprasyta, pasiulyta ar sumoketa uz versla. Paprastai pirkejas ir pardavejas turi savo supratima apie konkretaus verslo verte ir sandoris tarp ju ivyksta tik tada, kai ju vertinimas del vertes objekto persidengia. Ieskant tikrosios verslo vertes, neapsiribojama vien finansiniu metodu taikymu. Kiekvienas verslas funkcionuoja tam tikroje makro- bei mikroaplinkoje, kuri daro nevienareiksmiska itaka verslui bei jo pletojimo rezultatams. Dzikevicius pagrindinius verslo kainai itaka darancius veiksnius skirsto i tokias kategorijas (Dzikevicius 2008):

--politiniai, socialiniai, ekonominiai veiksniai;

--rinkos veiksniai;

--nematerialus imones turtas;

--darbuotojai;

--imones turto ir isipareigojimu bukle;

--kiti finansiniai veiksniai.

Isanalizavus mokslinius straipsnius apie ivairiu veiksniu itaka M&A sandoriams, isryskeja ju reiksmes verslo vertinimui suvokimas, taciau pasigendama siu veiksniu svarbos palyginimo M&A sandoriu kainoms.

Tyrimo objektas--susijungimo ir isigijimo sandoriu kainoms itaka darantys veiksniai.

Straipsnio tikslas--istirti mikro- ir makroaplinkos veiksniu svarba M&A sandoriu kainoms.

Tyrimo metodai--mokslines literaturos analize ir sinteze, duomenu rinkimas anketavimo budu, kiekybine ir kokybine tyrimo rezultatu analize.

2. M&A sandoriu kainas formuojanciu veiksniu svarbos tyrimas

Siekiant nustatyti ivairiu kintamuju svarba M&A sandoriu kainos krypciai, buvo sudaryta uzdaru klausimu anketa. Atlikus ivairiu autoriu pateikiamu veiksniu, turinciu itakos M&A sandoriu kainai analize ir sinteze (Copeland et al. 2000; Martynova, Renneboog 2006; Kutut et al. 2008; Tvaronavicius, Tvaronaviciene 2008; Dzikevicius 2008; Kazlauskiene, Christauskas 2008) buvo atrinkti ir pateikti vertinimui 22 veiksniai.

Apklausos anketa buvo suformuota is 4 daliu. Pirmojoje dalyje respondentu buvo paprasyta atlikti 22 sandoriu kainai itaka daranciu veiksniu reitingavima. Antroje anketos dalyje pateikti sesi teiginiai, susije su verslo vertinimo procesu, sandoriu kainu kitimo praktika ir tai veikianciais veiksniais. Antrosios dalies tikslas--ivertinti respondentu patirti, suskirstyti juos i skirtingas grupes ir palyginti ar sutampa pozicijos. Sioje dalyje gauti atsakymai naudojami issamesnei M&A sandoriu kainas formuojanciu veiksniu analizei. Treciosios dalies klausimai skirti istirti respondentu darbo specifika. Tyrimui tai naudinga, nes atskleidzia Lietuvoje imoniu susijungimo ir isigijimo srityje dirbanciu specialistu darbo specifika, o tai leidzia ivertinti, kiek tai turejo itakos sandorio kaina lemianciu veiksniu reitingams. Ketvirtosios dalies klausimais siekiama atskleisti demografinius respondentu duomenis.

Tyrimui atlikti buvo reikalinga tiksline respondentu grupe. Tai specialistai, dirbantys imoniu finansu, verslo, investavimo konsultaciju, audito ir kitose, susijusiose su M&A sandoriais, veiklose. Apklausoje dalyvave respondentai dirba tokiose Lietuvoje zinomose kompanijose, kaip SEB "Enskilda", AB "DnD NORD bankas", AB "Swedbank", UAB "Baltijos imoniu finansai", UAB "Zabolis ir partneriai", GILD Bankers, UAB FMI "Orion securities", UAB "Prime investment", UAB "KPMG Baltics", UAB "Hortus investment", UAB "Strata", UAB "Confidentus" ir kitose. Siekiant kuo tikslesniu tyrimo rezultatu, pirmasis apklausos klausimas buvo kontrolinis: "Ar darbineje praktikoje susiduriate su M&A (susijungimo ir isigijimo) sandoriais?" Sio klausimo tikslas buvo atrinkti tiksline respondentu grupe--praktines patirties isigijimo ir susijungimo srityje turincius specialistus. Remiantis siuo aspektu gauta 36 respondentu grupe, kuriu atsakymai nagrinejami toliau. Tyrimo rezultatu analize parode, kad 72 % apklausos dalyviu amzius yra nuo 23 iki 30 metu. Vidutine respondentu patirtis finansu ir investiciju srityje--6 metai (intervalas nuo 1 iki 16 metu). 47 % apklaustuju yra igije bakalauro laipsni, 44 % turi magistro diploma. Apklausoje dalyvavusiu respondentu pareigos pateikiamos 1 pav.

Matyti, kad 41,67 % respondentu yra neturintys pavaldiniu specialistai. Pirmos--vidurines--grandies ir auksciausio lygio vadovai sudaro beveik 60 % dalyvavusiuju apklausoje. Apklausos metu kiekvienas respondentas ivardijo savo darbo sritis (2 pav.).

Daugiau nei trecdalio respondentu veiklos specifika susijusi su M&A ir verslo pletros konsultacijomis. Antroje vietoje--finansu analitika (17 %), toliau--finansavimo organizavimas (16 %), akciju (verslo) vertes nustatymas (11 %), auditas (verslo patikrinimas) (10 %). Daugiau nei puse sandorio saliu (56 %), su kuriomis dirba respondentai, yra Lietuvos imones, 14 % atveju yra imones is Vidurio ir Rytu Europos. 12 % savo darbo laiko respondentai skiria vienam is didziausiu investuotoju i Lietuvos rinka--Skandinavijos regionui, 8 % atveju sandorio salys yra kompanijos is Latvijos ir Estijos, 10 %--is kitu regionu. Sandorio salimis dazniausiai buna uzdarosios akcines bendroves (toliau--UAB) ir akcines bendroves (toliau AB) (80 % atveju). Birzoje listinguojamoms bendrovems tenka 19 % atveju. Remiantis apklausos rezultatais, M&A sandoriai dazniausiai vykdomi riboto privataus aukciono (50 % atveju) arba isskirtinio susitarimo su vieninteliu pirkeju (40 % atveju) budais. Viesojo aukciono budas taikomas iki 10 % sandoriu.

Siekiant nustatyti M&A sandorio kainoms itaka daranciu veiksniu svarba, buvo reitinguojami 22 M&A veiksniai, priklausantys ivairioms veiksniu kategorijoms. Reitingavimui buvo pasirinkta 6 lygiu skale, kur minimali reiksme 1 reiskia, kad veiksnys neturi itakos sandorio kainai, o maksimali reiksme 6--kad veiksnio itaka sandorio kainai yra labai didele. Suteikiamas balas 4, kai veiksnys turi vidutine itaka sandorio kainai. Apibendrinti gauti rezultatai pateikti 1 lenteleje.

Remiantis 1 lenteles duomenimis, pirmoje vietoje pagal itaka sandorio kainai yra finansinis veiksnys imones finansine padetis. Finansine imones padetis yra svarbiausias imo -nes veiklos sekmes rodiklis, turintis didele reiksme akcininkams, kreditoriams, busimiems investuotojams, kuris apibudina imones veiklos stabiluma ir testinuma. Antroje vietoje--augimo potencialas. Augimo potencialas labai svarbus todel, kad tai yra vienas is kriteriju, pagal kuriuos investuotojai iesko pirkimo objekto, kreditoriai pagal tai vertina paskolu rizikinguma ir ju dydi. Sis rodiklis--tai imones perspektyvumo matas tam tikru laikotarpiu. Didele itaka sandorio kainai, remiantis tyrimo rezultatais, turi pardavimo pelningumas, nes nuo pardavimo pelningumo tiesiogiai priklauso akcininku ir investuotoju gaunama nauda. Ketvirtoje vietoje esantis busimas kontroles lygmuo imoneje laikomas svarbiu del to, jog kuo didesni akciju skaiciu akcininkas turi imoneje, tuo didesne jo itaka ir galia sprendziant imones valdymo, pelno skirstymo ir kitus strateginius klausimus. Kaip iprasta, siekiant isigyti kontrolini akciju paketa, reikia sumoketi papildoma premija. I svarbiausiu sandoriu kaina veikianciu veiksniu penketuka taip pat patenka veiklos efektyvumo pagerinimo galimybes. Veiklos efektyvumo pagerinimo galimybes yra rodiklis, pagal kuri investuotojai ar verslo pirkejai iesko imoniu. Investuotojai ar pirkejai, pirkdami imone, atsinesa savo praktine patirti, iesko budu optimizuoti imones struktura, procesus, taip siekdami kuo greitesnes ir didesnes naudos. Sestoje vietoje--derybos del sandorio kainos. Derybos del sandorio kainos turi didele itaka kainai, nes tiek perkancioji (buy-side), tiek parduodancioji (sell-side) salys yra suinteresuotos siekti ekonomines naudos sau. Vaitkunaite teigia, kad nuo imones vidiniu istekliu labai priklauso susijungusiu kompaniju sekme (Vaitkunaite 2006).

Respondentai darbuotojams ir vadovu komandai skyre dideli demesi (7 vieta reitingu lenteleje). 8-10 vietas dalijasi uzimama rinkos dalis, imones skolinimosi galimybes, bendra makroekonomine sakos situacija. Prekes zenklas yra neatskiriama verslo dalis, padedanti uzdirbti tam tikrus piniginius srautus (Janonis et al. 2007; Virvilaite, Jucaityte 2008), ir sis veiksnys, tyrimo duomenimis, yra 11 reitingo vietoje (4,69 balo). Reitingu 12-17 vietose dominuoja vidiniai imones veiksniai, tokie kaip produktu brandos laipsnis, praktine patirtis, ikiteisminiai procesai, pradeti pries imone, isgrynintas ir sutvarkytas valdymas, leidimai ir licencijos, i apskaita neitraukti pinigu srautai. Visi sie veiksniai, remiantis reitingavimo skale, yra mazdaug lygiaverciai ir turi respondentams siek tiek didesne nei vidutine itaka sandorio kainai. Verslo rysiams net 53 % respondentu teikia vidutine reiksme sandorio kainai, nors sis veiksnys ir atsidure veiksniu saraso apacioje--18-oje vietoje. Sandorio proceso pasirinkimas (viesas aukcionas, ribotas aukcionas arba susitarimas su vieninteliu pirkeju) respondentams pasirode ne toks svarbus nei pries tai nagrineti veiksniai ir uzima 19-aja pozicija. Viena is imones pardavimo parengiamojo proceso daliu finansiniu ir kitu verslo veiklos rodikliu ataskaitu parengimas. Noredami parduoti imone kuo brangiau, imones akcininkai iesko budu, kaip pagerinti siuos rodiklius. I pagalba pasitelkiami finansu specialistai, kurie pritaiko palankiausias rodikliu skaiciavimo metodikas, siekiant kuo geresniu veiklos rodikliu. Remiantis apklausos rezultatais, verslo rodikliu pagrazinimas pries sandori yra 20-oje vietoje. Sitai galima paaiskinti tuo, kad veiklos rodikliu pagrazinimas duoda naudos tik tuo atveju, jei perkanciosios salies auditoriai, atlikdami verslo ekonomini vertinima, nepastebi tikrosios imones padeties. Listingavimas birzoje leidzia verslo pirkejams, akcininkams, investuotojams ir visiems besidomintiems detaliau isigilinti i imones veiklos rezultatus. Sis rodiklis yra priespaskutineje reitingo pozicijoje, nes daugumos respondentu nuomone siuo klausimu buvo vieninga--rodiklis nera svarbus ir turi maza itaka sandorio kainai. Maziausia itaka daranciu M&A sandorio kainai rodikliu is visu vertintu beveik vienbalsiai pripazistamas analitiku viesos rekomendacijos akcijoms. Tai galima pagristi tuo, kad analitikai prognozems sudaryti naudojasi viesai prieinama informacija, remiasi faktiniais duomenimis, rinkos tendencijomis ir ju turima informacija neprilygsta imones pardavimo metu pirkejams atskleidziamai informacijai. Remiantis Kolasinski ir Kothari (2008) atliktu tyrimu del analitiku objektyvumo galima daryti prielaida, kad analitiku rekomendacijos atsidure paskutineje reitingu vietoje dar ir del to, kad buna atveju, kada su verslo pardavejais susije analitikai raso per daug optimistines prognozes.

Taigi, analizuojant 1 lenteleje pateiktus veiksniu reitingus, galima juos vertinti kaip daugiau ar maziau sandorio kainai itaka darancius veiksnius. Taciau sunku nustatyti tikslesni atskiro veiksnio poveiki M&A sandorio kainai, nes yra rodikliu, kurie skiriasi simtosiomis vieneto dalimis, dalis is ju sutampa. Siekiant patikslinti tyrimo rezultatus, respondentai buvo skirstyti i grupes pagal tyrimo anketos II, III ir IV dalyse surinkta informacija.

3. Tirtu veiksniu reitingavimo priklausomybe nuo respondentu darbo patirties finansu ir investavimo srityje

Siekiant nustatyti, kaip respondentai prioretizuoja ivairius veiksnius priklausomai nuo ju darbo patirties finansu ir investavimo veikloje, jie buvo suskirstyti i tris grupes: turintys 1-4 metu, 5-6 metu ir 7-16 metu patirti. Analizes rezultatai pateikti 2 lenteleje.

Isanalizavus rezultatus matyti, kad dvi pirmasias vietas uzimanciu veiksniu--imones finansine padetis ir augimo potencialas ir paskutines vietas uzimanciu veiksniu vertinimas sutampa su 1 lenteles rezultatais--darbo patirtis reitingavimui itakos neturi. Toliau buvo analizuojami tik tie rodikliai, kurie turi tarp grupiu 0,5 balo ir didesni skirtuma.

Rezultatai rodo, kad 1-6 metu patirti investavimo ir finansu srityje turintys specialistai imones galimybe skolintis (4,92 balo) vertina labiau nei 7-16 metu patirti turintys specialistai (4,36 balo). Kitas veiksnys--pardavimo pelningumas 1-4 m. grupei (5,08 balo) ir 5-6 m. grupei (5,38 balo) yra svarbesnis nei 7-16 m. darbo patirti turinciai grupei (4,45 balo). Pastebeta, kad kuo didesne patirtis, tuo mazesne neitrauktu i apskaita pinigu atskleidimo reiksme. Labiau patyre specialistai (5-16 m. grupe) darbuotoju ir vadovu komandai skiria didesne reiksme (5,00) nei ju jaunieji (1-4 m. grupe) kolegos (4,17).

Gautus rezultatus patvirtina ir 2008 m. tarptautines audito ir verslo konsultaciju bendroves "Delloite" vykdyta Europos saliu imoniu auksciausio lygio vadovu dirbanciu M&A srityje, apklausa. Remiantis jos rezultatais, darbuotojai ir vadovai patenka i sandorio sekme veikianciu veiksniu penketuka (Denison 2008).

Bendra sakos makroekonomine situacija esant didesnei patirciai ne tokia svarbi, taciau priesingi yra del ikiteisminiu procesu, pradetu pries imone. Esant didesnei darbo patirciai, labiau ivertinama ikiteisminiu procesu rizika nustatant M&A sandorio kaina. Listingavimas birzoje ir analitiku rekomendacijos ne tokie svarbus didesne darbo patirti investavimo srityje turintiems specialistams. Galima daryti isvada, kad labiau patyre specialistai vadovaujasi savo patirtimi labiau nei patarimais is salies. Taip pat didesni veiksniu prioriteto nuokrypiai, vertinant pagal darbo patirti, pastebimi del sandorio proceso pasirinkimo ir derybu del galutines sandorio kainos.

4. Veiksniu reitingavimo priklausomybe nuo respondentu issilavinimo ir uzimamu pareigu

Analizuojant tirtu veiksniu reitingavimo priklausomybe nuo respondentu issilavinimo, didesnis skirtumas nustatytas tik ivertinant darbuotoju komandos ir ikiteisminiu procesu pradetu pries imone veiksniu svarba M&A sandorio kainai, kur magistro laipsni turintys respondentai siems veiksniams teikia didesne svarba.

Taigi galima daryti isvada, kad issilavinimas neturi svarios itakos veiksniu reitingavimui. Tyrimo rezultatai (3 lentele) rodo, kad skirtingas pareigas uzimantys zmones skirtingai prioritetizuoja sandoriu kaina veikiancius veiksnius.

Detaliau nagrinejami tik tie atvejai, kai vertinimo rezultatas skiriasi analizuojant juos priklausomai nuo uzimamu pareigu daugiau kaip 0,5 balo. Respondentu aibe pagal uzimamas pareigas buvo suskirstyta i tris grupes: neturintys pavaldiniu specialistai, pirmos ir vidurines grandies vadovai ir auksciausio lygio vadovai. Isryskejo, kad neturintys pavaldiniu specialistai kreipia i prekinio zenklo zinomuma, akciju listingavima birzose ir analitiku rekomendacijas daugiau demesio nei aukstesnes pareigas uzimantys kolegos. Pastariesiems taip pat isskirtinai svarbi uzimama rinkos dalis (4 vieta reitinge). Neturintys pavaldiniu specialistai daug laiko skiria analitiniam darbui, informacijos rinkimui ir apdorojimui. Tai patvirtina gauti rezultatai. Tyrimo rezultatai rodo, kad pirmos ir vidurines grandies vadovams labiau nei kitoms grupems rupi finansiniai veiksniai: pardavimo pelningumas ir atskleisti i apskaita neitraukti pinigu srautai. Didesne svarba teikiama deryboms del galutines sandorio kainos (3 vieta reitinge). Neturintiems pavaldiniu specialistams ir auksciausio lygio vadovams tai yra tik 10oje ir 16-oje reitingu lenteles vietose. Nagrinejant auksciausio lygio vadovu reitingavimo skale galima isskirti 3 veiksnius: darbuotojai ir vadovu komanda, veiklos efektyvumo pagerinimo galimybes, ikiteisminiai procesai pradeti pries imone. Gauti rezultatai patvirtina, kad auksciausio lygio vadovo funkcijos yra ziureti i sandori is strategines puses, ieskoti nauju galimybiu kuriant pridetine verte, optimaliai panaudoti vidini imones potenciala ir stengtis minimizuoti sandorio rizika.

5. Isvados

1. Remiantis tyrimu rezultatais, didziausia itaka M&A sandoriu kainoms turi tokie veiksniai, kaip imones finansine padetis, augimo potencialas ir pardavimo pelningumas. Nustatyta, kad maziausia itaka kainai turi tokie tirti veiksniai, kaip analitiku viesos rekomendacijos akcijoms, listingavimas birzoje, verslo rodikliu pagrazinimas pries sandori.

2. Atliktas tyrimas del 22 sandoriu kainai itaka daranciu veiksniu priklausomybes nuo respondentu darbo patirties finansu ir investavimo srityje, issilavinimo, uzimamu pareigu parode, kad veiksniu reitingavimo skirtumams atsirasti didziausia itaka turi darbo patirtis ir uzimamos pareigos. Nustatyta, kad kuo didesne darbo patirtis, tuo svarbesni nustatant M&A sandoriu kainas yra pries imone pradeti ikiteisminiai procesai. Istirta, kad pirmos ir vidurines grandies vadovai isskirtini demesi teikia finansiniams veiksniams ir paties sandorio proceso eigai--deryboms del kainos. Auksciausio lygio vadovai akcentuoja imones vidiniu istekliu naudojima, papildomos pridetines vertes kurimo budu paieska.

doi: 10.3846/btp.2010.19

Received 25 November 2009; accepted 22 February 2010

Iteikta 2009-11-25; priimta 2010-02-22

Literatura

Copeland, T.; Koller, T.; Murrin, J. 2000. Valuation Measuring and Managing the Value of Companies. 3rd ed. New York: John Wiley and Sons, Inc. ISBN 0-471-36190-9.

Denison, E. 2008. Staying on Course M&A in Europe. Trends Strategies, Success Factors [interaktyvus]. Deloitte research Germany [ziureta 2009 m. lapkricio 2 d.]. Prieiga per interneta: <http://www.deloitte.com/assets/DcomGermany/ Local%20Assets/Documents/de_MA_Staying_on_course_161008(1).pdf>.

Dzikevicius, A.; Michnevic, E.; Zevzikova, O. 2008. Stochastinis verslo vertinimo modelis, Verslas: teorija ir praktika [Business: Theory and Practice] 9(3): 229-237. doi:10.3846/1648-0627.2008.9.229-237

Dzikevicius, A. 2008. Verslo vertes samprata itakojantys veiksniai [interaktyvus], [ziureta 2009 m. lapkricio 2 d.]. Prieiga per interneta: <http://www.btrader.lt/lt/straipsniai/ article_detail.php?id=27698>.

Janonis, V.; Dovaliene, A.; Virvilaite, R. 2007. Prekes zenklo identiteto ir ivaizdzio sasajos, Inzinerine Ekonomika--Engineering Economics (1): 69-80.

Kazlauskiene, V.; Christauskas, C. 2008. Verslo vertes veiksniu analize pagristas verslo vertinimo modelis, Inzinerine Ekonomika--Engineering Economics (2): 23-32.

Kolasinski, A.; Kothari, S. 2008. Investment banking and analyst objectivity: evidence from analysts affiliated with M&A advisors, Journal of Financial and Quantitative Analysis 43(4): 4575-4606.

Kutut, I.; Ginevicius, R.; Kutut, V. 2008. Veiklos diversifika-cija imones gyvavimo ciklo kontekste, Verslas: teorija ir praktika [Business: Theory and Practice] 9(3): 169-179. doi:10.3846/1648-0627.2008.9.169-179

Martynova, M.; Renneboog, L. 2006. Mergers and Acquisitions in Europe [interaktyvus], No. 2006-6. Tilburg University [ziureta 2010 m. sausio 2 d.]. Prieiga per interneta: <http://arno.uvt.nl/show.cgi?fid=53873>.

Moyer R. Ch.; McGuigan, J. R.; Kretlow, W. J. 2006. Contemporary Financial Management. 10th ed. Mason OH: Thomson SouthWestern.

Miecinskiene, A. 2006. The research on motives and tendencies of cross-border mergers and acquisitions, in The 4th International Scientific Conference "Business and Management' 2006". 14th International Scientific Conference "Enterprise Management: Diagnosis, Strategy, Efficiency": Selected papers, October 5-6, 2006, Vilnius, Lithuania. Vilnius: Technika, 123-128.

Miecinskiene, A.; Rutkauskas, A. V. 2006. Corporate value sustainable development, in The 4th International Conference Citizens and Governance for Sustainable Development. CIGSUD2006. Selected papers, September 28-30, 2006 Vilnius, Lithuania, 89-94.

Tvaronavicius, V.; Tvaronaviciene, M. 2008. Role of fixed investments in economic growth of country: Lithuania in European context, Journal of Business Economics and Management 9(1): 57-64. doi:10.3846/1611-1699.2008.9.57-64

Vaitkunaite, V. 2006. Susijungusiu organizaciju poveikis imones sekmei, Verslas: teorija ir praktika [Business: Theory and Practice] 7(1): 45-53.

Virvilaite, R.; Jucaityte, I. 2008. Prekes zenklo vertes matavimas: vartotojo ir imones poziuriu, Inzinerine Ekonom ika--Engineering Economics (1): 111-120.

Zaptorius, J. 2006. Imones verte:vertinimo koncepcija ir finansavimo politikos itaka, Ekonomika ir vadyba: aktualijos ir perspektyvos [Economy and Management: Issues and Perspectives] 1(6): 190-197.

Zaptorius, J.; Garbanovas, G. 2007. Verslo vertes kintamuju rizikingumas ir tarpusavio itaka, Verslas: teorija ir praktika [Business: Theory and Practice] 8(3): 166-175.

Dovydas Stukas (1), Algita Miecinskiene (2)

Vilnius Gediminas Technical University, Sauletekio al. 11, LT-10223 Vilnius, Lithuania

Emails: (1) dovydas.stukas@gmail.com; (2) algita.miecinskiene@vgtu.lt

Vilniaus Gedimino technikos universitetas, Sauletekio al. 11, LT-10223 Vilnius, Lietuva

El. pastas: (1) dovydas.stukas@gmail.com; (2) algita.miecinskiene@vgtu.lt

Algita MIECINSKIENE. Doctor of Social sciences, Department of Financial Engineering, Vilnius Gediminas Technical University. Research interests: pricing, mergers and acquisitions.

Dovydas STUKAS. Master's student of Management and Business Administration. Department of Financial Engineering, Vilnius Gediminas Technical University. Table 1. Rating of factors, that affect M&A transaction prices 1 lentele. Veiksniu itakos sandoriu kainai reitingavimas Eil. Veiksnio Nr. Sandorio kainai itaka darantys veiksniai svarba 1 Finansine imones padetis 5,61 2 Augimo potencialas 5,39 3 Pardavimo pelningumas 5,00 4 Busimas kontroles lygmuo imoneje 4,89 5 Veiklos efektyvumo pagerinimo galimybes 4,83 6 Derybos del galutines sandorio kainos 4,81 7 Darbuotojai ir vadovu komanda 4,78 8 Uzimama rinkos dalis (%) 4,75 9 Imones skolinimosi galimybes 4,75 10 Bendra sakos makroekonomine situacija 4,75 11 Prekinio zenklo zinomumas 4,69 12 Produktu brandos laipsnis 4,53 13 Praktine patirtis (know-how) 4,53 14 Ikiteisminiai procesai, pradeti pries imone 4,44 15 Isgrynintas ir sutvarkytas valdymas 4,42 16 Leidimai ir licencijos 4,39 17 I apskaita neitraukti atskleisti pinigu srautai 4,33 18 Verslo rysiai 4,25 19 Sandorio proceso pasirinkimas 3,67 20 Verslo rodikliu pagrazinimas pries sandori 3,50 21 Listingavimas birzoje 3,08 22 Analitiku viesos rekomendacijos akcijoms 2,47 Table 2. Work experience influence on various factors' evaluation ratings 2 lentele. Veiksniu reitingavimo priklausomybe nuo respondentu darbo patirties Darbo patirtis Darbo patirtis Darbo patirtis Reitingas 1-4 m. 5-6 m. 7-16 m. 1 Finansine imones Finansine imones Finansine imones padetis (5,58) padetis (5,85) padetis (5,36) 2 Augimo potencialas Augimo potencialas Augimo potencialas (5,42) (5,46) (5,27) 3 Bendra sakos Pardavimo Ikiteisminiai makroekonomine pelningumas (5,38) procesai, pradeti situacija (5,25) pries imone (5,09) 4 Pardavimo Derybos del Darbuotojai ir pelningumas (5,08) galutines sandorio vadovu komanda kainos (5,15) (5,00) 5 Prekinio zenklo Darbuotojai ir Veiklos efektyvumo zinomumas (4,92) vadovu komanda pagerinimo (5,15) galimybes (4,91) 6 imones skolinimosi Busimas kontroles Uzimama rinkos galimybes (4,92) lygmuo imoneje dalis (%) (4,82) (5,00) 7 Uzimama rinkos Imones skolinimosi Busimas kontroles dalis (%) (4,83) galimybes (4,92) lygmuo imoneje (4,82) 8 Busimas kontroles Veiklos efektyvumo Prekinio zenklo lygmuo imoneje pagerinimo zinomumas (4,64) (4,83) galimybes (4,85) 9 Produktu brandos Praktine patirtis Leidimai ir laipsnis (4,75) (know-how) (4,69) licencijos (4,55) 10 Derybos del Bendra sakos Praktine patirtis galutines sandorio makroekonomine (know-how) (4,55) kainos (4,75) situacija (4,62) 11 Veiklos efektyvumo Uzimama rinkos Derybos del pagerinimo dalis (%) (4,62) galutines sandorio galimybes (4,75) kainos (4,45) 12 Atskleisti i Isgrynintas ir Pardavimo apskaita sutvarkytas pelningumas (4,45) neitraukti pinigu valdymas (4,62) srautai (4,58) 13 Praktine patirtis Verslo rysiai Imones skolinimosi (know-how) (4,33) (4,54) galimybes (4,36) 14 Isgrynintas ir Produktu brandos Isgrynintas ir sutvarkytas laipsnis (4,54) sutvarkytas valdymas (4,25) valdymas (4,36) 15 Leidimai ir Prekinio zenklo Bendra sakos licencijos (4,25) zinomumas (4,54) makroekonomine situacija (4,36) 16 Darbuotojai ir Atskleisti i Produktu brandos vadovu komanda apskaita laipsnis (4,27) (4,17) neitraukti pinigu srautai (4,38) 17 Ikiteisminiai Leidimai ir Verslo rysiai procesai, pradeti licencijos (4,38) (4,18) pries imone (4,08) 18 Verslo rysiai Sandorio proceso Atskleisti i (4,00) pasirinkimas apskaita (4,31) neitraukti pinigu srautai (4,00) 19 Verslo rodikliu Ikiteisminiai Sandorio proceso pagrazinimas pries procesai, pradeti pasirinkimas sandori (3,75) pries imone (4,23) (3,55) 20 Listingavimas Verslo rodikliu Verslo rodikliu birzoje (3,58) pagrazinimas pries pagrazinimas pries sandori (3,31) sandori (3,45) 21 Analitiku viesos Listingavimas Listingavimas rekomendacijos birzoje (3,15) birzoje (2,45) akcijoms (3,08) 22 Sandorio proceso Analitiku viesos Analitiku viesos pasirinkimas rekomendacijos rekomendacijos (3,08) akcijoms (2,46) akcijoms (1,82) Table 3. Job position influence on various factors' evaluation ratings 3 lentele. Veiksniu reitingavimo priklausomybe nuo respondentu pareigu Neturintis pavaldiniu Pirmos/vidurines Auksciausio lygio Reitingas specialistai grandies vadovai vadovai 1 Finansine imones Finansine imones Finansine imones padetis (5,47) padetis (5,86) padetis (5,43) 2 Augimo potencialas Pardavimo Augimo potencialas (5,40) pelningumas (5,43) (5,43) 3 Prekinio zenklo Augimo potencialas Veiklos efektyvumo zinomumas (5,00) (5,36) pagerinimo galimybes (5,29) 4 Uzimama rinkos Derybos del Ikiteisminiai dalis, % (4,87) galutines sandorio procesai, pradeti kainos (5,36) pries imone (5,29) 5 Bendra sakos Imones skolinimosi Darbuotojai ir makroekonomine galimybes (5,00) vadovu komanda situacija (4,87) (5,14) 6 Busimas kontroles Busimas kontroles Uzimama rinkos lygmuo imoneje lygmuo imoneje dalis, % (4,86) (4,87) (5,00) 7 Veiklos efektyvumo Darbuotojai ir Pardavimo pagerinimo vadovu komanda pelningumas (4,71) galimybes (4,87) (4,93) 8 Pardavimo Atskleisti i Prekinio zenklo pelningumas (4,73) apskaita zinomumas (4,71) neitraukti pinigu srautai(4,79) 9 Produktu brandos Bendra sakos Busimas kontroles laipsnis (4,67) makroekonomine lygmuo imoneje situacija (4,71) (4,71) 10 Derybos del Uzimama rinkos Leidimai ir galutines sandorio dalis, % (4,57) licencijos (4,71) kainos (4,67) 11 imones skolinimosi Veiklos efektyvumo Praktine patirtis galimybes (4,60) pagerinimo (know-how) (4,71) galimybes (4,57) 12 Praktine patirtis Isgrynintas ir imones skolinimosi (know-how) (4,53) sutvarkytas galimybes (4,57) valdymas (4,43) 13 Darbuotojai ir Praktine patirtis Isgrynintas ir vadovu komanda (know-how) (4,43) sutvarkytas (4,47) valdymas (4,57) 14 Ikiteisminiai Prekinio zenklo Bendra sakos procesai, pradeti zinomumas (4,36) makroekonomine pries imone (4,40) situacija (4,57) 15 Leidimai ir Produktu brandos Produktu brandos licencijos (4,33) laipsnis (4,36) laipsnis (4,57) 16 Isgrynintas ir Leidimai ir Derybos del sutvarkytas licencijos (4,29) galutines sandorio valdymas (4,33) kainos (4,43) 17 Verslo rysiai Verslo rysiai Verslo rysiai (4,20) (4,21) (4,43) 18 I apskaita Ikiteisminiai I apskaita neitraukti pinigu procesai, pradeti neitraukti pinigu srautai (4,07) pries imone (4,07) srautai (4,00) 19 Listingavimas Sandorio proceso Sandorio proceso birzoje (3,73) pasirinkimas pasirinkimas (3,86) (3,71) 20 Verslo rodikliu Verslo rodikliu Verslo rodikliu pagrazinimas pries pagrazinimas pries pagrazinimas pries sandori (3,53) sandori (3,50) sandori (3,43) 21 Sandorio proceso Listingavimas Listingavimas pasirinkimas birzoje (2,64) birzoje (2,57) (3,47) 22 Viesos analitiku Viesos analitiku Viesos analitiku rekomendacijos rekomendacijos rekomendacijos akcijoms (2,93) akcijoms (2,14) akcijoms (2,14) Fig. 1. Research respondents' job position 1 pav. Tyrimo respondentu pareigos Neturintis pavaldiniu/ darbuotoju specialistas 41,67% Pirmos grandies vadovas 19,44% Vidurines grandies vadovas 19,44% Auksciausios grandies vadovas 19,44% Note: Table made from pie chart. Fig. 2. Research respondents' specialisation 2 pav. Tyrimo respondentu specializacija Konsultacijos (M&A, verslo pletros klausimais) 41% Akciju/verslo vertes nustatymas 11% Finansavimo organizavimas ir kapitalo pritraukimas 16% Auditas/verslo patikrinimai ("Due dilligence") 10% Finansu analitika, prognozavimas 17% Kita 5% Note: Table made from pie chart.