En este trabajo analizamos los efectos de perturbaciones fiscales sobre el tipo de cambio efectivo de España durante el período 1981-2008 mediante un marco estándar de modelos VAR estructurales. Aquí se muestra que el gasto público conlleva respuestas positivas de la producción, conjuntamente con una apreciación real. Esta apreciación real se explica tanto por una persistente apreciación del tipo de cambio efectivo nominal, como por el aumento de los precios relativos. Nuestros resultados indican que la adopción de la moneda común no parece haber implicado cambios significativos respecto a la manera en que las perturbaciones fiscales afectan a la competitividad exterior a través de su efecto sobre los precios relativos. Por su parte, el saldo por cuenta corriente se deteriora en respuesta a incrementos de gasto público principalmente como consecuencia de la caída de las exportaciones provocada por la apreciación real. Por lo tanto, nuestros resultados son en gran medida compatibles no solo con el modelo Mundell-Fleming convencional y, en general, con una visión Keynesiana tradicional, sino también con un amplio abanico de modelos de ciclo real o de corte neo-Keynesiano con calibraciones estándar. Asimismo, nuestras estimaciones están plenamente en consonancia con la hipótesis de «déficits gemelos». Por otra parte, mostramos que aumentos en las compras de bienes y servicios y en inversión pública conllevan apreciaciones reales, mientras que lo contrario sucede ante aumentos de los gastos de personal de las AAPP. Finalmente, se obtienen multiplicadores del gasto público alrededor de 0,5 en impacto y ligeramente por encima de la unidad transcurrido un año después del aumento del gasto. Estos valores están en consonancia con la evidencia empírica disponible para algunos países europeos.