Descomponemos la correlación entre el consumo relativo y el tipo de cambio real en sus componentes dinámicos a diferentes frecuencias. Utilizando técnicas de análisis espectral multivariado mostramos que, en contradicción con un alto grado de diversificación del riesgo, en la mayoría de los países de la OCDE la correlación dinámica tiende a ser bastante negativa, y significativamente negativa a frecuencias inferiores a dos años -las frecuencias apropiadas para evaluar el desempeño de los modelos internacionales del ciclo económico-. En teoría mostramos que la correlación dinámica a diferentes frecuencias predicha por modelos estándar de economía abierta, es la suma de dos términos: un término constante en cada frecuencia, que puede ser negativo cuando el riesgo no asegurable es grande; y un término que varia con la frecuencia, que en economías con bonos es necesariamente positivo y que refleja la cobertura de riesgo contra contingencias predecibles proporcionada por el comercio intertemporal. El análisis numérico sugiere que los mecanismos principales propuestos por la literatura para dar cuenta de la anomalía, son consistentes con la evidencia empírica a diferentes frecuencias del espectro.