摘要：A geração de energia a partir da biomassa tem se tornado uma fonte crescente de interesse em função das crescentes preocupações com a possível exaustão das reservas de combustíveis fósseis mundiais. Neste artigo, analisamos uma planta de produção de açúcar e etanol no Brasil, a qual possui tanto uma opção de expansão quanto uma de agregar uma unidade de cogeração, a qual permitiria a venda de energia excedente, gerada a partir da queima do bagaço da cana-de-açúcar, e a segunda opção é condicionada pela implementação da primeira. Modelamos os preços de açúcar, etanol e energia elétrica como processos de reversão à média geométrica e aplicamos a abordagem de opções reais para quantificar essas flexibilidades gerenciais, considerando que essas duas opções possuem diferentes ativos subjacentes. A opção de expansão de produção é função do valor esperado dos preços futuros de açúcar e etanol, enquanto a opção de investir numa planta de cogeração irá depender dos preços futuros de energia elétrica. Ambas as decisões são modeladas como opções americanas compostas sobre seus respectivos ativos subjacentes. O modelo é resolvido utilizando uma árvore binomial recombinante não censurada para reversão à média proposta por Bastian-Pinto, Brandão e Hahn (2010) usando o software DPLTM. Os resultados indicam que a flexibilidade de escolha do momento ótimo de investir em ambas as opções de expansão gera um valor significativo: o investimento na unidade de cogeração agrega um valor equivalente ao valor da expansão de produção de açúcar e etanol, e representam até 44% do VPL tradicional de R$ 195,9 milhões do projeto. Concluímos que, dado que somente a metade das usinas de processamento de cana-de-açúcar existentes hoje no Brasil tem unidades de cogeração instaladas, e em razão também da sempre crescente demanda por fontes limpas e renováveis de energia, isso pode indicar que existe um potencial significativo para investimento e desenvolvimento de unidades de cogeração de bioeletricidade, assim como do retrofit de usinas mais antigas, e que os incentivos do governo vêm sendo efetivos na contribuição a esse desenvolvimento.
其他摘要：Energy generation from biomass has become a source of increasing interest due to growing environmental concerns and the depletion of the world's fossil fuel reserves. In this paper we analyze a sugar and ethanol producing plant in Brazil which has both the option to expand and to add a cogeneration unit to allow the sale of surplus energy, generated by burning sugar cane bagasse, where the existence of the second option is conditional to the exercise of the first option. We model sugar, ethanol, and electricity prices as geometric mean reverting processes and apply the real options approach to determine the value of these managerial flexibilities, considering that these options have three distinct underlying assets. The option to expand production is a function of the expected future prices of sugar and ethanol, while, on the other hand, the decision to invest in the cogeneration plant will depend on the future prices of energy. Both decisions are modeled as American Compound Options over their respective underlying assets. The model is then solved using the non-censored binomial mean reverting lattice proposed by Bastian-Pinto, Brandão, and Hahn (2010) using the software DPLTM. The results indicate that a significant value can be derived from the flexibility to choose the optimal timing of investment in both options: the investment in the cogeneration unit adds an amount equivalent to the value of the expanding sugar and ethanol production, and represents up to 44% of the project's static NPV of R$ 195.9 million. We conclude that given that only half of the sugar cane crushing mills currently have cogeneration units installed and given the increasing demand for clean and renewable sources of energy, this may indicate there is a significant potential for investment and further development of bioelectricity cogeneration power plants, and even in the retrofit of older cogeneration units, and that government incentives have been effective in contributing to this development.
关键词：Bioelectricity; Cogeneration; Real options; Flexibility; Mean reversion;Bioeletricidade; Cogeração; Opções reais; Flexibilidade; Reversão à média;Bioelectricidad; Co-generación; Opciones reales; Flexibilidad; Reversión a la media
